2015业绩前瞻:内部挖潜叠加外延并购推动业绩快速增长。

整体上餐饮旅游行业在内部深入挖潜及外延并购频发推动下维持高速增长,2015年全年净利增速有望超过40%;出境游、免税、景区表现较好,酒店和餐饮主业持续承压。

出境游:签证宽松叠加成本下降维持高景气度。

出境游板块预计2015年实现归属于上市公司净利润3.53~4.17亿元,同增41.22%~66.61%;剔除并表因素预计出境游板块全年内生增速有望超过30%。16年继续看好在签证持续放宽及人民币“内贬外升”下出境游板块的成长机会以及凯撒、众信持续通过外延并购实现向出境综合服务平台的转型升级。

免税:政策推进叠加渠道拓展提升盈利。

中国国旅为A股免税业唯一标的,公司2015年实现归属于上市公司净利润16.08亿元,同增9.38%,主要源自中国免税业稳定增长以及公司渠道扩展,离岛免税店购物额有所提升。今年2月1日免税新政正式施行,看好公司16年受益于购物限额及网络窗口放开带来的客单价及购物人数双提升。

景区:客流量攀升协同外延扩张带动业绩增长。

2015年景区子板块共实现归属于上市公司净利润10.36~12.66亿元,同增55.22%~89.76%,整体表现良好;主要得益于大交通改善带来的客流量增加以及外延并购并表带来的增量,剔除非经常性损益景区公司盈利较为分化,休闲景区表现普遍优于自然景区。我们认为代表旅游趋势的休闲景区以及积极延长产业链突破“门票+客运”模式限制的自然景区在16年仍有较大机会。

酒店、餐饮:主业持续承压,短期难以改善。

酒店板块同比实现扭亏为盈,但基本都是由于接受捐赠或处置资产带来的一次性收益所致,星级酒店平均收益仍同比下滑;主营餐饮的上市公司仅西安饮食和全聚德两家,15年净利润合计同比下降20.47%~24.49%,主要是受到“八项规定”限制影响、餐饮业毛利率持续下滑,16年就基本面难言改善。

16年行业展望:看好出境、免税及景区板块。

回归基本面,16年继续看好签证宽松、成本下降推动下高速成长的出境游板块,离岛新政实施助力高景气的免税板块以及积极进行供给侧改革的景区板块;个股上重点推荐凯撒旅游、众信旅游、腾邦国际、中国国旅、三特索道及中青旅。